凯发k8国际官网信熹资本十年复盘：以树干法则深耕硬科技用长期主义兑现高胜率|濑户

　　凯发K8真人，凯发k8国际手机，凯发K8旗舰厅，AG凯发K8真人娱乐，在符合国家战略、自主创新的细分领域寻找高安全边际、胜率可验证的投资机会。

　　据IPO早知道消息，7月1日，禾元生物以第五套上市标准成功过会，成为科创板重启该标准后的首家过会企业。第五套标准的核心是“允许尚未盈利、但具备核心技术的企业上市”凯发k8国际官网，该标准在沉寂700余天后重启，禾元生物的首发意义不言而喻。

　　回顾上一家以第五套标准于2023年6月20日上市的智翔金泰（688443.SH），该企业与禾元生物背后有着同一家投资机构的身影——信熹资本。

　　信熹资本成立于2015年，专注于智能技术和生命科技两大领域的投资。今年正值信熹成立十周年之际濑户朝香，IPO早知道对信熹资本的投资版图、投资策略进行了复盘与梳理。

　　十年间，除了智翔金泰外，信熹还收获了睿创微纳（688002.SH）、迈威生物（688062.SH）、君实生物（688180.SH）等成功登陆科创板的企业。其他被投企业中，国际复材（301526.SZ）登陆创业板，睿跃生物（Cullgen）即将登陆纳斯达克，明慧生物、恒瑞源正冲刺港交所，九目化学继新三板挂牌后正在申报北交所上市，赛迈科先进材料濑户朝香、浪潮云、格兰菲智能均已处于上市辅导阶段。这种高比例的上市确定性在VC行业深度调整的背景下尤为不易。

　　信熹资本现管理规模约50亿元，信熹所投资企业的市场价值总和超过3,000亿元。2021年，信熹还被中国基金业协会纳入了分道制名单，其风控和合规水平获得极大认可。

　　首先回到禾元生物的投资案例。对于信熹来说，在共识的质疑声中做出非共识的投资决策并不容易。

　　禾元生物自2006年成立以来就坚定地走上了“全球首创”的“稻米造血”研发之路。其首创的水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台（OryzHiExp）和重组蛋白纯化技术平台（OryzPur）利用水稻胚乳细胞作为生物反应器，将重组蛋白产量从毫克级别提升到30克级别，极大地提高了生产效率，而且其纯化技术生产出的重组蛋白达到极高的纯度标准，能够匹配临床级别的人血清白蛋白对纯度的苛刻要求。

　　然而自2018年新三板退市后，禾元生物寻找资金并不顺利，信熹资本也是在此时接触到了禾元创始人杨代常教授团队。当众多投资机构因看不到海外成功先例对“水稻造血”持有怀疑，信熹团队却认为，中国的生命科技行业将迎来快速发展，中国创新药会以喜人的速度从完全的Fast-Follow向Best-in-Class甚至First-in-Class演变，且依托中国完整的产业链和丰富的临床资源，一定可以孕育出具有全球创新性的产品。

　　早在2020年疫情之前，信熹团队就开始论证禾元的技术路线并持续跟踪其研发进展，后来还在疫情期间启动了严谨的尽调工作。当禾元核心产品的海外Ⅰ期临床数据显示出极高安全性时，信熹捕捉到了出手的时机，于2020年8月领投了这一轮对禾元的投资。此后，禾元也不断公布了积极的临床研究结果。

　　信熹资本的风格是洞见驱动的硬科技投资狙击手，而“胜率重于赔率”就是这一风格的具体体现。信熹团队表示，所谓“赔率”，是指通过投资早期企业，获得可观回报；但信熹认为，更重要的是通过投资高壁垒的技术和有企业家精神的创业者，提高安全边际，即“胜率”。

　　该核心策略在对禾元的投资思考中已经可以窥见一斑；而信熹在CPU、GPU、TPU三个关键大芯片领域的布局正是该策略的集中体现。

　　自主CPU企业兆芯集成由上海市政府旗下的联和投资与X86架构授权方威盛公司于2013年合资设立，信熹资本于2015年在兆芯首轮市场化融资时投资了数亿元，成为企业的一家重要投资方。

　　当时，国内主要的CPU企业还包括海光信息、龙芯中科、华为海思、飞腾信息等濑户朝香，它们与兆芯各自采取不同的技术路线。提及在众多资本关注高、细分市场占有率高的同类企业中筛选并投资兆芯集成的原因，信熹团队表示濑户朝香，大芯片的投资大、风险高，稳健性很重要，因此更看重兼容性更强的X86生态CPU；并且，在贸易激烈摩擦环境下，不被制裁是保持企业安全发展的重要因素，兆芯的低调合规特质，使其在复杂国际环境下受制裁的风险相对较低、确定性更高，这也是“重胜率”的必然选择。

　　从事实来看，即便处在IPO的阶段性收紧时期，兆芯集成的IPO申报仍被及时受理，目前已进入问询阶段。

　　格兰菲智能于2020年从兆芯GPU事业部分拆，专注图形渲染GPU。信熹资本同云峰基金、昆桥资本等其他投资方一起，实质参与并助力了格兰菲的分拆，2021年，信熹成为格兰菲首轮对外融资的投资方之一。

　　不同于其他四家（壁仞科技、摩尔线程、沐曦科技、燧原科技）聚焦AI算力GPU（GPGPU）的企业，格兰菲专注于图形显示方向。在信熹看来，尤其是在“中国版英伟达”极为稀缺的背景下，格兰菲完全有能力、有资源区追逐高投入、高热度、高风险的GPGPU，但这不是格兰菲的志向所在，也不符合信熹的“胜率重于赔率”的投资基因。信熹认为，图形显示GPU对底层架构和长期软件生态建设的要求更高，研发投入和业绩增长往往循序渐进，而格兰菲管理团队的稳健特质与之匹配，能够发挥长板。

　　格兰菲在成立首年即创造了营收，其图形显示GPU的出货量持续位列国内厂商第一，在2024年达到百万片级，且每年保持稳定的收入增长。公司于2025年2月完成了科创板上市辅导备案。

　　国产大芯片的机遇不止在CPU和GPU，在国产TPU（Tensor Processing Unit）还处于技术引进和初创阶段时，信熹已确信国产TPU有异军突起的机会凯发k8国际官网。TPU最早由谷歌推出，属于AI算力的ASIC（专用集成电路）芯片，专为特定AI任务而设计。虽然通用性不如GPU，但在性能效率凯发k8国际官网、能耗控制和成本结构上具有显著优势。

　　中昊芯英创始人杨龚轶凡曾是谷歌TPU研发团队核心成员，曾深度参与了TPU v2/3/4的设计与研发。但2018年当杨龚轶凡回国创业，希望填补国产AI芯片空白时，由于市场对国产TPU的关注度还不高，创业之初并不顺利。不过信熹资本认为TPU在底层技术逻辑上是成立且确定的，只不过这个市场还缺少一个富有相关经验、学习迭代能力极强且具备商业化能力的创业团队。因此，信熹资本创始人兰有金在杨龚轶凡创业遇到波折迁址上海后，成为了他们的首个投资人。

　　此后，中昊芯英获多轮融资，估值较成立时增值超20倍，目前是国内唯一掌握TPU架构AI芯片核心技术并实现芯片量产的公司，也是国内极少数盈利的AI芯片公司之一。信熹则因其在极早期投资获得了充裕的安全边际凯发k8国际官网。

　　梳理投资脉络时，不难发现，信熹资本的“实业基因”贯穿了投资发展的始终。信熹成立之初的首个投资项目是当时尚未盈利的国内特种芯片龙头睿创微纳，该企业现在也是信熹的重要产业伙伴。

　　信熹在睿创微纳创业之初就深度参与，并在睿创发展过程中保持了极高频的讨论和交流。而信熹创立之初，睿创微纳创始人马宏博士是信熹董事会成员，后来又成为投委会成员。2019年，睿创微纳以“002”编号首批登陆上交所科创板，并持续保持业绩高速增长，信熹资本对其的早期投资也实现了数十倍回报。

　　信熹将优秀被投企业定义为“树干”，且与优秀的创业企业家共同经历创业过程，并通过其产业资源延伸投资，或将彼此熟悉的创业团队作为树干以借助其专业能力，这些都是信熹“树干投资策略”的底层逻辑。

　　这一策略非常积极地体现在了对蓝星光域的投资决策上。蓝星光域是布局卫星、军工、民用市场的激光通信领先企业，激光通信属于在国内尚未有产品验证的新兴技术，信熹则借助了睿创微纳进行了技术验证。此后，两家企业还通过信熹的平台促成了在激光通信领域的合作机会：睿创微纳提供关键感知模组，蓝星光域研发整机产品，双方共同打造自主可控的激光通信终端产品。在信熹投资的生态圈里，类似的案例还有很多。

　　总结信熹的投资策略，首先，信熹聚焦于智能技术和生命科技两大中国科技创新领域中“成材率”较高的行业。其次，信熹严格执行投资中的“不为清单”：不投资生命科技与智能技术以外的领域；不做赛道投资；不投资创业动机不合理或兼职创业的团队；不投资没有技术门槛与壁垒的企业；不投资没有商业化价值的项目等等。

　　第三，“信熹曲线”为进一步筛选到好公司提供思路，旨在找到企业发展与投资回报的契合点。信熹认为，硬科技企业的发展有五个阶段，映射出硬科技企业从技术萌芽到产品孵化，再到市场成熟的发展规律。信熹基于此绘制了技术积累曲线与投资的风险收益曲线之间的关系，并以此指引“开枪时机”。

　　由图可见，硬科技企业发展越早期，投资回报越高，但相应的风险越高；而越到后期，市场越成熟，投资的“性价比”越低。同时，信熹曲线表明，技术的发展是非线性的，同一个技术随着发展阶段的深入，可以有不止一个投资窗口。但只有先看懂，才能把握得住。

　　信熹把投资时点锁定在第II阶段（概念验证完成、产品雏形已现）和第IV阶段（市场放量前夕、商业拐点将至），既保留足够的赔率，又把胜率控制在可验证范围内。

　　芒格说“持之以恒，只要活得够久，你会得到想要的生活”。硬科技投资是典型的长期投资和风险投资，是极少数愿意长期坐“冷板凳”的专业人士才能做好的“难而正确的事”。信熹坚持的深度研究、洞见驱动与长期主义凯发k8国际官网，在硬科技投资的漫长征途中，也为市场提供了一个值得观察的样本。“让世界有效率、让生命更健康”的信熹使命能否在下一个十年结出更丰硕的果实？市场正拭目以待。